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为何说去中心化衍生品崛起的历史车轮已经来势汹汹

2021-09-10 11:24实时 人已围观

简介撰文:FionaHe,A&TCapital资金投入经理编译:perryWang原标题:《看法:去中心化衍生品崛起的历史车轮已经来势汹汹》摘要:dYdX的代币发行加快了对中心化衍生品的替代进程,表目前衍生...


在该范围的所有衍生商品中,永续合约是现在最受青睐、买卖量最大的商品。它们是在没到期日期货交割的基础上开发的。因此,其特征是资金利率机制,旨在预防价格偏离现货价格,防止成为纯粹的赌博工具。

2021 年首季中心化永续合约买卖额超越 143万亿USD。而在同一时期,去中心化永续合约产生了 704亿USD的买卖量,占中心化买卖量的 0.05%。现在去中心化永续合约占中心化永续合约月买卖量的 0.5%5,是首季的 10 倍。

在现货市场,这个数字是 10%6。这意味着即便中心化衍生品没增长,去中心化衍生品买卖量仍将至少增长 20 倍。

数据出处 : CoinGecko, 数据截止 2021 年 8 月 31 日。 备注: CEX 包括 币安 Futures、火币网 Futures、OKEx Futures、FTX derivatives、Bybit Futures

我相信,龙头项目发行平台代币,对整个行业的拉动用途很大。下图展示了衍生品龙头 dYdX 和现货龙头 Uniswap 的平台代币发行前后对中心化交易平台的影响。可以看出,UNI 发行后,现货 DEX/CEX 比率跃升至 20%,之后再也没回到 2021 年 8 月之前的水平。

数据出处 : The Block。备注:因数据不完整,我忽视了 9 月的数据


我剖析了目前现货 DEX 的指标,并为进一步估值预测原创了一个有用的系数:「FDV / ApR」。

将现货 DEX 的 FDV / ApR 中值分别乘以衍生品 ApR,我估算出的值是: dYdX 的 FDV 约为 114.51 亿USD,而 perpetual protocol 的 FDV 约为 28.01 亿USD。

鉴于 dYdX 的代币总提供量为 1,000,000,000,每一个代币的价格应约为 11.45 USD。

有趣的是,估算数字与现实相差不远:截至 2021 年 9 月 1 日,perpetual protocol 的 FDV 约为 30.1 亿USD。

数据出处 : The Block,CoinGecko

数据出处 : The Block,CoinGecko

特别感谢 MapleLeafCap, Jeff Ng, Jinze, 0xminion, Nicola Santoni, Charles, Leo Yeung 与 A&T Capital 团队的精彩建议 / 评论和支持 !



附录 : 两种衍生品对比


我在本文只讨论:具备线性盈亏的永续合约、具备凸形盈亏的期权,与具备不规则盈亏的合成资产。

拥有 470 亿USD累积成交额的永续合约证明自己是人气最高的加密衍生品,这一数字是期权累计买卖额的 92 倍,期权合适专业人士进行套期保值。但,有几个项目正试图使加密期权进入主流资金投入者的视线。Shield Official 正在为通常用户测试容易的永续 / 永久期权商品。

合成资产非常有趣。 但遗憾的是,它们都不像永续合约那样容易理解和买卖,而其中一些提供了多元化的革新商品。 比如,UMA 上最受青睐的商品之一是 Yield Dollar,锁定了约 3600 万USD7的资产,像零息债券。

我相信在不久的以后,两者都需要。「点对池」显示了对低流动性的长尾资产的容量。它甚至可以在将来允许用户自由上架代币衍生品,可能会在 perpetual 的 Curie 版本中使用这一模式。同时,「P2P」提供了类似 CEX 的体验,譬如各类型型的订单,相比之下, perpetual protocol V1 只有市价订单。但我确实看到了 Uniswap V3 设计的解决方法,其中限价订单和更多订单种类成为可能。

我觉得,「点对池」的 perpetual 是 Synthetix 的改进版本。有 3 个缘由:a) 当你可以轻松地从 perpetuals 获得数字货币风险敞口时,何必还要用更复杂的系统; b) 现在,Synthetix 上近 90%9 合成资产的底层资产是加密合成代币,这意味着对现实世界资产的需要并不成熟。 除此之外,永续合约也适用于现实世界的资产衍生品; c) 非常不错地使用了保证金机制,它显示出比抵押更高的资本效率,比如 Synthetix 的清算率为 200% ,而 perpetual protocol 的清算率则是 2.5%。


编译:h3erry Wang

原标题:《看法:去中心化衍生品崛起的历史车轮已经来势汹汹》

撰文:Fiona He,A&T Capital 资金投入经理

摘要:


两个内部信号显示出


在该范围的所有衍生商品中,永续合约是现在最受青睐、买卖量最大的商品。它们是在没到期日期货交割的基础上开发的。因此,其特征是资金利率机制,旨在预防价格偏离现货价格,防止成为纯粹的赌博工具。

DEX / CEX 比率

2021 年首季中心化永续合约买卖额超越 143万亿USD。而在同一时期,去中心化永续合约产生了 704亿USD的买卖量,占中心化买卖量的 0.05%。现在去中心化永续合约占中心化永续合约月买卖量的 0.5%5,是首季的 10 倍。

在现货市场,这个数字是 10%6。这意味着即便中心化衍生品没增长,去中心化衍生品买卖量仍将至少增长 20 倍。

数据出处 : CoinGecko, 数据截止 2021 年 8 月 31 日。 备注: CEX 包括 币安 Futures、火币网 Futures、OKEx Futures、FTX derivatives、Bybit Futures

代币发行效应

我相信,龙头项目发行平台代币,对整个行业的拉动用途很大。下图展示了衍生品龙头 dYdX 和现货龙头 Uniswap 的平台代币发行前后对中心化交易平台的影响。可以看出,UNI 发行后,现货 DEX/CEX 比率跃升至 20%,之后再也没回到 2021 年 8 月之前的水平。

数据出处 : The Block。备注:因数据不完整,我忽视了 9 月的数据


哪些是最好资金投入标的?


我在本文只讨论:具备线性盈亏的永续合约、具备凸形盈亏的期权,与具备不规则盈亏的合成资产。

拥有 470 亿USD累积成交额的永续合约证明自己是人气最高的加密衍生品,这一数字是期权累计买卖额的 92 倍,期权合适专业人士进行套期保值。但,有几个项目正试图使加密期权进入主流资金投入者的视线。Shield Official 正在为通常用户测试容易的永续 / 永久期权商品。

合成资产非常有趣。 但遗憾的是,它们都不像永续合约那样容易理解和买卖,而其中一些提供了多元化的革新商品。 比如,UMA 上最受青睐的商品之一是 Yield Dollar,锁定了约 3600 万USD7的资产,像零息债券。

「点对池」 or 「P2P」?

  • 「点对池」 意味着买卖者的买卖对手一般是资产池或质押者。比如,假如你在 perpetual protocol V1 上质押 pERp,你事实上就是这部分买卖者的买卖对手。你承担这个风险,是由于你如此做得到了回报。他们甚至创建了一个虚拟 AMM 来降低质押者面临的价格波动,以降低无常损失。目的是让质押者勇于质押,以扩大流动性。这一点非常重要:想象一下这个系统中只有一个买卖者,假如他下了正确的赌注,哪个应该付钱给他?目前大家了解为何 perpetual protocol 让你最大只能有 10 倍的杠杆,与为何它设置了紧急关闭功能。对于这部分衍生品平台来讲,风险控制尤为重要,以预防出现净负头寸。
  • 「P2P」指买卖者的买卖对手一般是其他买卖者或做市商。比如,dYdX 有一个订单簿,这是撮合做市的标志。也就是说,与 perpetual protocol 不同,理想状况下,dYdX 不参与其他人的买卖。因此大家切实看到 dYdX 可以容忍最高达 25 倍的杠杆。

我相信在不久的以后,两者都需要。「点对池」显示了对低流动性的长尾资产的容量。它甚至可以在将来允许用户自由上架代币衍生品,可能会在 perpetual 的 Curie 版本中使用这一模式。同时,「P2P」提供了类似 CEX 的体验,譬如各类型型的订单,相比之下, perpetual protocol V1 只有市价订单。但我确实看到了 Uniswap V3 设计的解决方法,其中限价订单和更多订单种类成为可能。

衍生品的进化

我觉得,「点对池」的 perpetual 是 Synthetix 的改进版本。有 3 个缘由:a) 当你可以轻松地从 perpetuals 获得数字货币风险敞口时,何必还要用更复杂的系统; b) 现在,Synthetix 上近 90%9 合成资产的底层资产是加密合成代币,这意味着对现实世界资产的需要并不成熟。 除此之外,永续合约也适用于现实世界的资产衍生品; c) 非常不错地使用了保证金机制,它显示出比抵押更高的资本效率,比如 Synthetix 的清算率为 200% ,而 perpetual protocol 的清算率则是 2.5%。


将来价格上天?


我剖析了目前现货 DEX 的指标,并为进一步估值预测原创了一个有用的系数:「FDV / ApR」。

将现货 DEX 的 FDV / ApR 中值分别乘以衍生品 ApR,我估算出的值是: dYdX 的 FDV 约为 114.51 亿USD,而 perpetual protocol 的 FDV 约为 28.01 亿USD。

鉴于 dYdX 的代币总提供量为 1,000,000,000,每一个代币的价格应约为 11.45 USD。

有趣的是,估算数字与现实相差不远:截至 2021 年 9 月 1 日,perpetual protocol 的 FDV 约为 30.1 亿USD。

数据出处 : The Block,CoinGecko

数据出处 : The Block,CoinGecko

特别感谢 MapleLeafCap, Jeff Ng, Jinze, 0xminion, Nicola Santoni, Charles, Leo Yeung 与 A&T Capital 团队的精彩建议 / 评论和支持 !

附录 : 两种衍生品对比

References:
Accumulative Vol:
perpetuals US$46.8B [dYdX: US$17.5B fromdYdX metabase metrics; perpetual protocol: US$25.1B fromDune Analytics @yenwen / perpetual protocol; Futureswap: US$4.2B fromfutureswap.com.]
Synthetics US$9.4B [Synthetix: US$9.4B fromstats.synthetix.io; UMA: no transaction data, TVL is US$144M fromprojects.umaproject; Mirror Finance: ~US$13.9M from the most traded assets onmirror.finance;]
Options US$507M [Hegic: US$492M fromhegic.co; Opyn: US$15M fromDune Analytics @loren / Opyn v2.]
Our calculation is based on data from CoinGecko.
https://image.tokeninsight.com/levelpdf/TI_Research_Report_-_2021_Q1_Crypto_perpetual_Trading.pdf
Our calculation includes the volume of dYdX, perpetual protocol, and Futureswap sourcing from CoinGecko and Dune Analytics.
Our calculation includes the volume of dYdX, perpetual protocol, and 币安 Futures, 火币网 Futures, OKEx Futures, FTX derivatives, Bybit Futures. Data source from CoinGecko.
I ignore the Sept figure for incomplete data.
https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/dex-non-custodial/dex-to-cex-spot-trade-volume
https://projects.umaproject.org/
Fundraising Amount:
perpetuals US$97.4M [dYdX: US$87M; perpetual protocol: US$1.8M; Futureswap: US$1.6M; MCDEx: US$7M; from multi-sources including Crunchbase.]
Synthetics US$55.7M [Synthetix: US$46.1M; UMA: 4.6M if estimate IDO raised $2M; Duet protocol: US$3M;]
Options US$26.1M [Hegic: ~US$12M on ICBO; Opyn: US$9.1M; primitive: US$3M; Shield: US$2M; from multi-sources, including Crunchbase.]
https://stats.synthetix.io/
Others:
https://research.paradigm.xyz/Yield.pdf


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